建筑材料行业深度报告：短期受供给扰动，关注竣工修复的高度

行业核心观点：

复盘玻璃制造行业历史业绩，玻璃与地产景气度息息相关，供给端的变化会一定程度影响行业景气高度，但仍需求上升是基础。2023 年以来房地产行业销售端持续回暖，1-3 月竣工面积高增，在经历多年的销售与竣工剪刀差走阔后，竣工端有望持续修复，在浮法玻璃行业盈利好转下供给有所增加，但影响浮法玻璃基本面关键因素仍在于下游需求端修复情况，建议积极关注地产竣工的修复延续性。

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投资要点：

玻璃制造行业业绩跟随地产呈现周期性波动：玻璃制造行业 2008-

2022 年复合增速 10.5%，期间呈现明显周期性波动，其中 2010 年、2017 年和 2021 年营业收入增速达到阶段性高点，三次业绩高增均离不开房地产行业的高景气，其次供给侧改革对玻璃制造上市公司的业绩也起到较大的推动作用。2022 年受地产下行导致需求不足叠加大宗商品价格波动影响，我们统计的玻璃制造企业营业收入增速降至2.39%，随着供需格局边际改善 2023 年 Q1 营收增速恢复至 18.23%。

近两年各公司积极拓宽产品品类，平滑业绩周期性：在“双碳”战略大背景下，各家玻璃制造上市企业积极拓展产品品类，一定程度上平滑了传统玻璃制造的周期性波动。已上市 8 家玻璃制造企业中，南玻A、金刚光伏、金晶科技、凯盛新能均在 2022 年及 2023 年 Q1 实现营业收入正增长，均得益于积极向新能源相关领域拓展。

浮法玻璃基本面持续修复：根据卓创资讯，截至 2023 年 4 月 27 日，全国浮法玻璃企业周度库存为 4080 万重量箱，同比下跌 33.20%，连续 8 周下降。浮法玻璃价格自 3 月初底部回升，已经实现同比正增。

2023 年 4 月 28 日当周，浮法玻璃-动力煤毛利为 283.97 元/吨，同比上升 263.78%；浮法玻璃-管道气毛利为 380.88 元/吨，同比上升55.09%。

地产持续修复下有望支撑玻璃行业基本面修复：2023 年 1-3 月竣工面积同比增长 14.7%，单月增长 32%。政策面，2023 年 4 月政治局会议再次提及“做好保交楼、保民生、保稳定工作”，预计下一阶段保交楼仍是房地产行业政策重要方向之一；房屋建设周期方面，2016 年以来房地产行业销售面积与竣工面积剪刀差扩大，期间新冠疫情爆发以及房地产行业下行进一步影响竣工端追赶的步伐，竣工端的修复有内在必要性；资金面，房地产行业资金面在销售端修复以及融资端政策支持下有望持续改善，对竣工端形成一定支撑。

浮法玻璃盈利修复下供给或有一定扰动：根据卓创资讯数据，截至 4月 27 日，全国浮法玻璃生产线共计 307 条，在产 241 条，日熔量共计 162980 吨。从月度产能来看，4 月我国浮法玻璃产能为 9643 万重量箱，较 2022 年高位下降 10%。2023 年以来已复产及新点火产线日容量规模达到 6600 吨，较 2022 年下半年增加 13.5%，在浮法玻璃价格上行下供给端有所增加。

风险因素：房地产行业修复不及预期、新增产能超预期、政策端超预期影响等